光大海外：維持三大運營商“買入”評級 5G應用背景具備長期向好邏輯

港股評級 2023-03-28 0:47:37 6

智通財經APP獲悉，光大證券發布研究報告稱，在5G產業周期從5G建設走向5G應用的背景下，運營商具備長期向好邏輯。維持運營商行業“買入”評級。維持中國移動(00941)、中國聯通(00762)、中國電信(00728) “買入”評級。此外，維持中國移動23-25年凈利潤預測1,319/1,418/1,522億元，同比增長5%/7%/7%;考慮到中國聯通B端業務發展略超預期，上調23-24年凈利潤預測6%/5%至204/238億元，同比增長22%/17%;考慮到中國電信繼續加大CAPEX投入算力，短期仍有折舊壓力，下調23-24年凈利潤預測9%/14%至293/316億元，同比增長6%/8%。

事件：三家運營商分別發布了2022年業績，中國移動、中國聯通、中國電信分別實現營收9,373/3,549/4,814億人民幣，對應同比增長10.5%/8%/9.5%，其中通信業務收入分別為8,121/3,193/4,349億人民幣，同比增長8%/8%/8%符合預期，主要得益于B端業務的拉動;EBITDA分別為3,292/992/1,304億人民幣，對應同比增長6%/3%/5%;歸母凈利潤分別為1,255/167/276億人民幣，對應同比增速分別為8%/17%/6%。

光大證券主要觀點如下：

5G用戶滲透率持續提升帶動用戶結構改善，ARPU延續增長但增速放緩：

1)4Q22國內移動用戶總數同比小幅增長2.6%，其中中國電信獲客更為積極，4Q22用戶數同比增長5%。2)更高ARPU的5G用戶滲透率提升，帶動客戶結構持續優化，其中中國移動前期用戶結構改善相對緩慢，但2H21以來5G滲透明顯加速，中國移動、中國聯通、中國電信的5G用戶滲透率分別從2Q21的27%/37%/36%提升到了63%/66%/69%。長期來看，在4G+5G網絡布局模式下，中移動網絡質量優勢仍將確保公司C端領先地位。3)2022年中移動、中聯通、中電信移動ARPU分別為49.0/44.3/45.2元/戶/月，同比僅提升0.4%/0.9%/0.4%，增速有所放緩。該行預計隨著5G滲透逐漸飽和，C端ARPU繼續提升的空間有限，后續提升需等待具有更高價值貢獻的特定5G應用套餐出現，例如高清視頻套餐。

22年運營商B端收入延續高增長，預計23年持續發力成為業績增長主要驅動力：

2022年中國移動應用及信息服務收入1,825億人民幣，同比增長33%;中國聯通產業互聯網業務收入705億人民幣，同比增長29%;中國電信產業數字化服務收入1,178億人民幣，同比增長19%。具體來看，運營商在IDC業務具有天然優勢，2021年占據了中國IDC市場份額的前三位;云計算業務方面，1H22中國電信公有云IaaS業務在運營商中排名第一，全國排名第三;物聯網業務方面，中國移動憑借其在移動端的優勢表現出色。該行預計三家運營商B端業務有望延續快速增長趨勢，B段業務收入占比提升有望提升估值水平。

風險提示：資金配置風格切換，企業內部市場化改革不及預期，B端業務放緩。