高手进阶资金管理交易心理交易研究股海遨游混沌理论相反理论缠中说禅亚当理论道氏理论

普樂師：大客戶撐起營收半邊天，深陷“依賴癥”何解？

新股資訊 2023-01-28 0:05:23 22

面對規模不斷提升的用戶體量，零售企業要想做到充分的洞察、個性化的服務、有溫度的運營與營銷，絕非易事。而通過數字化能力建設，可以幫助相關企業實現對用戶的精細化運營。在這樣的背景下，提供全面多元化數字解決方案的零售支援服務供應商也實現迅速崛起。

這也直接帶動了相關企業沖擊資本市場的熱情。智通財經APP注意到，1月26日，普樂師數字科技有限公司（以下簡稱“普樂師”）再次向港交所遞交招股書，擬港股主板上市，富瑞、國泰君安國際為其聯席保薦人。據悉，該公司曾于2022年7月21日遞表港交所。

值得一提的是，這并非普樂師首次計劃登陸資本市場，早在2015年12月公司就曾嘗試在A股上市，不過該嘗試于2017年12月終止。

營收表現波動，盈利卻增長穩定

據招股書顯示，普樂師成立于2004年，以傳統線下銷售及營銷服務代理公司形式起家，隨后公司于2012年開啟業務轉型升級，開啟業務流程數字化，并于2019年及2020年推出了匹配服務及SaaS+訂閱。截至目前，公司已成為主要專注于頭部快速消費品品牌商的數字化銷售及營銷服務供應商。

從業績表現來看，公司營收表現頗為波動。2019年、2020年、2021年及2022年首九個月（以下簡稱“報告期”），普樂師實現收益分別為4.76億元（人民幣，下同）、4.14億元、4.16億元及4.35億元。

分產品來看，在公司FMES平臺及數字化工具的支持下，普樂師提供數字化銷售及營銷服務。進一步細分來看，公司的服務又可分為以下四類：實地解決方案、實地人力派駐、匹配服務及、SaaS+訂閱。

作為公司經營最久的業務，實地解決方案為公司營收貢獻了最大份額，不過該業務的營收和其營收占比近年來卻處于波動下滑中。報告期內，實地解決方案實現營收3.85億元、3.06億元、2.73億元及3.21億元，為公司貢獻了81.0%、74.0%、65.5%及73.8%的營收。

實地人力派駐業務的營收表現也略顯波動。2019-2021年，實地人力派駐則實現分別營收7089.6萬元、7358.3萬元、6941.2萬元，一直為公司的第二大收入來源。不過2022年以來，受疫情影響，該業務營收及營收占比分別為3978.9萬元及9.1%，同比均大幅下滑。

為了彌補以上業務的營收放緩，公司大力發展匹配收入服務及SaaS+訂閱，期內該兩大業務均實現高速增長。其中，匹配服務于報告期內分別實現營收為1935.6萬元、3212.7萬元、5923.8萬元及5652萬元。而于2020年推出的SaaS+訂閱的營收在2020年、2021年及2022年首九個月則分別為197.3萬元、1491.5萬元、1881.4萬元。

雖然報告期內公司收入表現波動，不過公司盈利卻穩步增長。報告期內，普樂師的凈利分別為2793.5萬元、5389.7萬元、5901.0萬元及3878.7萬元。再從盈利能力來看，普樂師的的同期毛利率分別為36.1%、39.6%、40.9%及30.3%。可見自2019年-2021年公司毛利率維持增長，但2022年以來，在疫情的影響下，公司盈利能力大幅下滑。

上下游“依賴癥”難解

公司的服務網絡在客戶規模、地理位置及任務類型方面覆蓋廣泛。智通財經APP注意到，公司的大部分服務需要觸點實地執行。截至2023年1月16日，公司的觸點池已涵蓋中國31個省╱直轄市逾320個城市逾45.3萬個觸點用戶。公司直言依靠該觸點池，公司在2022年首九個月實現了接近80%的任務完成率。同時，得益于公司提供服務所收集及處理的數據，普樂師的FMES平臺已涵蓋中國31個省╱直轄市逾360個城市逾400萬個終端的數據資產。

受益于公司觸點池廣泛的地理覆蓋，公司也累積了包括品牌商及經銷商的穩固客戶群。據招股書顯示，普樂師大部份品牌客戶來自不同行業的財富世界500強公司、中國企業500強的公司及其他具市場領導地位的跨國品牌商。

智通財經APP注意到，普樂師存在大客戶集中風險，且集中度持續加劇。報告期內，公司來自五大客戶的收益為2.62億元、2.69億元、2.5億元及3.08億元，分別占公司同期總收益的55.0%、65.2%、60.2%及70.8%。期內來自最大客戶的收益分別為6100萬元、7120萬元、8120萬元及1.07億元，分別占公司總收益的12.8%、17.2%、19.5%及24.7%。

普樂師坦言，公司一般與客戶訂立框架協議或定期協議，其獲授的實地解決方案及實地人力派駐項目一般按需要進行。因此，公司無法保證未來可與主要客戶維持現有業務關系，若公司若與主要客戶的業務關系出現惡化或中斷，將對公司業績將產生影響。

除了對下游大客戶的依賴，普樂師的上游供應商同樣有集中度較高的風險。據了解，普樂師的供應商主要包括勞務供應商、活動消耗品供應商及數據服務及相關IT服務供應商。報告期內，公司來自五大供應商的采購額為1.75億元、1.50億元、1.56億元及9170萬元，分別占公司同期總采購額的58.5%、60.6%、58.1%及47.0%。其中，來自最大供應商的采購額為1.49億元、9080萬元、5000萬元及3430萬元，分別占公司同期總采購額的49.8%、36.8%、18.6%及17.6%。

可見公司十分依賴第三方服務商為公司提供的數字化及營銷服務。公司于風險提示中指出，其對供應商提供的服務及運營控制極低。值得一提的是，普樂師的服務由其FMES平臺支撐，因此公司依賴云端數據服務供應商維護公司在FME平臺上累積的數據資產。若來自第三方供應商的任何服務中斷或延誤，可能會影響公司服務的交付，并對其·整體的業務及經營業績產生重大不利影響。

行業規模增長穩定，但市場競爭越發激烈

近年來，受到供需匹配、提高產品配送效率、簡化交易流程、提高信息透明度及準確性、挖掘消費者潛在需求等多方面的影響下，零售支援服務深度融入零售市場的各個方面，中國零售支援服務市場也呈現爆發式增長。

據弗若斯特沙利文報告，中國的零售支援服務市場由2017年5.9萬億元增至2021年7.9萬億元，復合年增長率為7.6%。預計未來五年該市場將以6.8%的復合年增長率增長，2026年將達到11萬億元的市場規模。

而在零售銷售及營銷服務市場的各類別中，又以普樂師專注的快速消費品行業市場份額最大，在2021年約為58.2%。隨著近年來數字化轉型的盛行，快速消費品零售銷售及營銷服務市場增長迅速，由2017年的1萬億元增加至2021年的1.26萬億元，期內復合年增長率為6.0%。展望未來，在各種渠道和消費群體的國內快速消費品品牌崛起的進一步推動下，中國的零售銷售及營銷服務市場的增長潛力巨大。預計未來五年該數字將以5.9%的復合增長率增長，到2026年將進一步增至1.68萬億元。

雖然行業市場增長持續，但從競爭格局來看，中國零售銷售及營銷服務市場的競爭頗為激烈。據弗若斯特沙利文報告顯示，中國前五大零售銷售及營銷服務供應商2021年占中國零售銷售及營銷服務市場近23.4%。再具體到普樂師，2021年公司營收占快速消費品零售銷售及營銷服務市場僅為0.03%，占中國整體零售銷售及營銷服務市場更是只有0.02%。

后市來看，普樂師的業務策略是加強公司在亞洲的市場份額并擴大核心客戶群。據招股書顯示，公司計劃將業務拓展至東南亞及日本，并在新加坡設立海外總部。在智通財經APP看來，若普樂師能順利拓展海外市場，公司業績增長的天花板也將打開。

綜合來看，普樂師在一個高速發展且競爭激烈的行業中運營。在萬億的市場規模之下，普樂師的市場優勢并不明顯、業績表現也并不穩定。隨著未來所處行業的競爭加劇，想要開拓新市場的普樂師恐還將面臨更多的考驗。