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年度展望 | 港股反彈行情強勁!2023年再看百融云引領金融SaaS機遇

沉寂已久的港股,迎來了強勁的春風。

恒生指數在歲末年初之際,重新站上20000點。諸多券商分析師指出,這或標志著市場對熊轉牛的確認。

而在萬眾矚目的開門紅行情中,市場各板塊的分化表現,亦為投資者在2023年的投資指引了清晰的方向信號。其中,市場用腳投票,金融SaaS板塊表現引領市場,成為了量價齊升的領軍者。

以金融SaaS龍頭百融云為觀察樣本,我們來討論一下為何市場看好金融SaaS的發展。

一、迎接春天,資金面與基本面共振

拉長時間軸觀察,盡管港股市場強勁復蘇,但其目前還沒有回到中位數區間,向上空間仍較大。

值得注意的是,資金面與基本面預期是本輪港股行情的觸發器。而無論是從資金面,還是從基本面看,未來港股市場尤其是金融SaaS板塊有望持續保持良好的趨勢,

資金面:外資與南下資金雙重改善

從流動性來看,外資交易盤正在堅定加倉港股,這意味著外資正在看好中國大陸市場的發展——港股市場是外資加碼中國大陸資產的傳統主要渠道之一。

而未來港股的流動性有很大的可能將繼續保持充裕。一方面,隨著美國平均時薪創下2021年年中以來最低漲幅,美國通脹壓力繼續趨緩,美聯儲加息預期繼續降溫。另一方面,目前資金流入的主力暫時仍是外資。以近年的經驗來看,回暖初期,外資往往相較于內資堅決,后續內資將在觀望態度過后流入;而人民幣升值,亦為中國進一步降息也提供有利空間。

基本面:以“復蘇彈性+安全科技”為主線

基本面上,受防疫政策優化的影響,中國經濟企穩的預期顯著強化市場信心。長期市場配置主線上看,市場將繼續看好“復蘇”和“安全與科技”領域。

港股金融SaaS板塊恰好符合這三大特點,因此正一掃陰霾邁入發展紅利期。這就是為什么以百融云為代表的標的受到更多資金關注。

當前金融機構復工復產帶來“存量運營+新增獲客”的需求,經濟活躍度迅速回升有利于居民總體財富以及投資需求持續增長,帶來金融服務的需求上升。

此外,一系列的重磅政策利好落地,無論是從頻率還是強度上都引人注目。

一月初,中國人民銀行工作會議在對2023年工作部署時提出,要精準有力實施好穩健的貨幣政策,加大金融對國內需求和供給體系的支持力度。在偏寬松的貨幣政策支持下,流動性將保持合理充裕,將推動金融業務回暖,包括推動銀行信貸供需兩旺,推動券商的經紀、自營、信用等業務的開展,緩解保險公司資產端壓力等等。金融機構的回暖將傳導至上游金融SaaS之上,帶來板塊的長期回升。

另外,近日中證協還向券商下發了《網絡和信息安全三年提升計劃(2023-2025)》征求意見稿,《三年提升計劃》鼓勵進一步合理加大科技資金投入,有條件的公司2023-2025三個年度信息科技投入平均金額不少于上述三個年度平均凈利潤的8%或平均營業收入的6%,該項指標將激勵券商加速向金融科技轉型。

政策東風構成實質性的利好,使得板塊具備較強的成長以及反彈邏輯支撐;流動性改善將進一步催化估值修復。在此背景下,金融SaaS板塊進入“換擋期”,稀缺的金融SaaS龍頭百融云有望在2023年全面迎來積極向上的發展。

二、先發優勢顯著,構筑強競爭護城河

在春風到來之前,百融云的股價已蟄伏許久。

回顧2022年,這是十分特殊的一年,在寒冬中很多企業苦苦掙扎。但疫情并未使公司的實際發展退步半分,2022年H1公司總營收依然實現了19%的同比增長;經調整純利更是達到1.26億元,同比增長28%。正如巴菲特所言,“只有在潮水退去時,你才會知道誰一直在裸泳”。這得益于公司已構筑了較強的競爭護城河。

百融云是金融業領域中最具代表性的垂直型精品SaaS企業,主要為金融業客戶提供智能分析與運營服務、精準營銷服務和保險分銷服務。作為中國領先且最早一批聚焦金融SaaS領域的服務商,百融云已覆蓋絕大部分國有銀行和區域銀行,以及主要保險公司。因此,百融云往往被認為是金融SaaS標的配置機會優選。

由于金融SaaS行業進入壁壘十分高,公司先發優勢與領導地位將較大概率得到延續。一方面,金融機構對智能分析和精準營銷解決方案供應商有較嚴格的篩選;另一方面,百融云在技術領域(Know-What)保持領先,又在深耕行業過程中積累了對金融行業的深刻理解,并培育了良好的服務業務場景的能力(Know-How)。

也正因如此,百融云的客戶黏性在SaaS行業中位于上游,2022年三季報顯示,公司智能分析與運營板塊的核心客戶留存率進一步提升至95%,同比增長5個百分點,十分接近全球SaaS巨頭Salesforce。高留存率之下,開拓客戶宛如“滾雪球”,客戶基礎越來越豐厚。截至今年上半年,公司已經累計為中國超過6000家金融機構提供服務,積累了高質量的金融大客戶資源。公司的客戶當中包括全部六大國有銀行、十二家股份制銀行、超過950家區域性銀行以及保險公司等。

在多方面的領先優勢之下,百融云多年來保持了良好的成長性,2017-2021年,其實現營收為3.54億元、8.58億元、12.62億元、11.37億元和16.23億元,平均復合增長率高達46%。2021年起,公司還開辟了新的成長曲線,為大型國有銀行及證券公司提供權益運營、財富管理解決方案,滿足客戶在擴大新用戶、增加現有用戶活躍度及提升AUM方面的核心需求,承接金融機構與客戶之間的“最后一公里”。

盡管2022年幾乎所有板塊與所有公司的成長節奏都經受了擾動。但進入2023年萬物復蘇,百融云將進一步駛入成長快車道。

三、回歸長期價值,后續彈性值得期待

投資永遠是未來的,要把握投資機會,除了要關注未來的邊際變化,更需要重視長期價值與發展空間。尤其是在當前“百年未有的大變局”下,要對符合長期價值中樞向上的優質企業保持更多的關注。

回歸到百融云所處賽道。從需求側來看,在數字經濟政策積極推動下,金融行業新應用、新場景需求暴增,數字化能力正成為金融機構的核心競爭力,行業的專業化、精細化改革勢在必行。從政策端來看,《“十四五”數字經濟發展規劃》發布,提出大力推動大數據、人工智能、區塊鏈等技術在銀行、證券、保險等領域的深化應用,發展智能支付、智慧網點、智能投顧、數字化融資等新模式,奠定了未來數年的政策發展基調。

事實上,中國金融SaaS市場的整體發展仍處于初期水平。國內與美國金融SaaS產業核心邏輯以及發展趨勢協同,因此美國金融SaaS的發展軌跡可以作為重要參考。美國金融SaaS賽道彰顯出水大魚大的特征,不僅培育了股價十年二十倍的著名征信分析公司FICO(FICO.US),還擁有市值過兩千億人民幣的智能數據分析公司Verisk(VRSK.US)。

圖:FICO的股價實現十年二十倍增長

中國金融SaaS行業即將全面迎來金融機構的轉型紅利。興證國際在其研報中指出,該賽道擁擠度低,仍具備較寬闊的空間。這無疑為作為龍頭的百融云提供了十分有利的成長空間。

而值得注意的是,盡管經過估值修復,目前公司的估值水平仍處于歷史低位。相信這也是百融云進行較大規模回購的原因,并使得憑借著“SaaS板塊回購王”名聲在外。僅在2022年,公司耗資超過億元港幣進行了28次回購,累計回購1443萬股,回購金額近1.30億元,回購力度在SaaS行業位居前列。

筆者認為,投資者可能會忽視這一點:當前公司的總市值也只有57億港元,相當于49億元人民幣,而根據半年報,公司在手現金及金融資產近37億人民幣,公司實際市值相當于12億元人民幣,這意味著對應的實際市盈率不到14!公司不僅是少數實現了盈利的SaaS公司,還是處于估值洼地的SaaS公司。簡而言之,百融云的估值消化較為充分,基本面反轉后布局彈性較大,值得關注。

在2022年寒冬的壓力測試下,百融云交出令人滿意的成績單。2023年春回大地,百融云是否能展現出一個嶄新的面貌?


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