彈藥不足亟待上市“補血” 前八月零收入的中加石墨能成氣候？

新股資訊 2022-11-23 18:06:15 94

作為主流鋰電池負極材料，近兩年隨著中國鋰電池出貨量大幅走高，資本市場對于石墨的關注度也在不斷上升。

繼中國石墨（02237）成功登陸港股市場后，智通財經APP注意到地處湖南省郴州市的中加石墨控股股份有限公司（以下簡稱“中加石墨”）也于近日再度遞表港交所主板。此前，中加石墨曾于今年2月首次遞交上市申請材料。

招股書顯示，中加石墨擁有三個位于郴州市的項目，即滴水帶項目、清水江項目及燈盞窩項目，而該三個項目的石墨礦物均為非晶質石墨，可提純為99.99%碳含量的超高純度石墨。

根據獨立技術顧問所述，截至2022年8月末，以JORC準則計算中加石墨的滴水帶項目、清水江項目及燈盞窩項目預估分別約有25.2萬噸、0.75萬噸、3.9萬噸的石墨礦石儲量。其中，若假設項目使用平均荒料率并可實現石墨礦石年產量3萬噸，則中加石墨的滴水帶項目的潛在開采年限預計將超過八年。

中加石墨向港股市場發起沖刺，但公司基本面究竟如何呢？就中長期發展來看，中加石墨又有多少想象力？

今年前8月未有收入，亟待上市“補血”

中加石墨的主營業務較為單一，即石墨開采業務。不過誠如文首所述，中加石墨的現有三個項目的石墨礦物均為非晶質石墨，經提純后可加工成超高純度石墨。

資料顯示，在天然石墨中，非晶質石墨的石墨屬性最低，其主要用于耐火材料、鋼鐵行業、油漆、涂料及蓄電池。而提純后的超高純度石墨則因其優質特性而可以廣泛應用于新能源、航空航天、光譜分析、核工業、軍事工業、電子制造、冶金等諸多高科技領域。

盡管手握三大項目，但中加石墨的商業化前景仍是晦暗不明。業績來看，2019-2021年中加石墨分別實現收入915.2萬元（人民幣，單位下同）、749.1萬元、274.3萬元，同期分別虧損402.2萬元、741.1萬元、885.5萬元。不難看出，近幾年來中加石墨的收入銳減，同時盈利狀況也是加速惡化。

另外，值得一提的是，今年前八月中加石墨的收入為零元，而虧損則進一步攀升至840.7萬元。

據了解，中加石墨的收入主要來自于石墨礦石的銷售。近年來，公司的業績每況愈下，與其生產的石墨礦石數量遞減有關。2019-2022年前8月，中加石墨的石墨礦石產量分別為2.13萬噸、1.08萬噸、0.63萬噸及零噸，而上述石墨礦石均來源于滴水帶項目的試產期間生產。

招股書顯示，當前中加石墨的滴水帶項目的基礎設施及公司的營運資金僅可支持滴水帶項目的基本運營，不足以進行進一步的商業生產。根據獨立技術報告，滴水帶項目大規模商業生產僅可于公司取得必需資本及投資后才能啟動。

相關數據亦印證了上述情況，截至2019年底、2020年底、2021年底及2022年8月末，中加石墨的現金及現金等價物分別為689.4萬元、446.7萬元、348.8萬元、168.1萬元，“彈藥”似有耗盡的跡象。

行業高度集中，成長前景存憂

中加石墨彈藥不足，這亦解釋了其為何急于想要打開資本市場大門上市“補血”。不過，從其所處行業以及公司的成長前景來看，即便中加石墨后續能夠如愿上市，但要俘獲投資者歡心恐怕也非易事。

目前，就非晶質石墨的下游應用來看，得益于鋰電池市場的快速增長，越來越多的非晶質石墨應用于鋰電池陽極材料生產中，而鋰電池市場也被視為非晶質石墨行業增長的主要推動力。

數據顯示，2016-2020年，我國的非晶質石墨原礦的銷量從5.6萬噸增加至12.7萬噸，對應銷售收入從9660萬元增加至2.03億元，期間復合年均增長率達到20.4%。

另據相關機構預測，中國非晶質石墨原礦銷量預計將由2021年的14.2萬噸增加至2025年的18.2萬噸，對應復合年均增長率為6.4%。同期，非晶質石墨原礦的銷售收入預計由2.42億元提升至3.57億元，對應復合年均增長率10.2%。

對照上述幾組數據，不難看出中國非晶質石墨的潛在增速已經在放緩。非但如此，另據頭豹研究院的報告，就電池領域而言，天然石墨的應用以晶質石墨為主，而非晶質石墨需求量較少。而人造石墨自2020年以來產量也進入加速增長的階段，目前天然石墨較之人造石墨尚有成本優勢，但后續隨著技術路徑的演變，或不能排除人造石墨繼續放量并對非晶質石墨構成挑戰。

除了行業外部挑戰以外，中加石墨在非晶質石墨行業內部想要做大恐怕也頗為困難。據了解，目前我國約有300家非晶質石墨開采公司，2020年前五大企業按產量計算合計占領約87.9%的市場份額。其中，產量排名第一的企業的產量（2020年）達到了19萬噸，一家的市場份額更高達65%。

聯系前文，即便是按理想狀態假設，中加石墨商業化后的年產量達到3萬噸，其規模距離行業頭部企業也是相當遙遠。

除此以外，若將目光進一步聚焦到中加石墨自身，干擾因素亦不容忽視。譬如，根據相關法律法規，中國境內的礦業公司需要取得若干政府批文、許可證及牌照方可進行任何采礦及相關生產活動，但中加石墨最重要的滴水帶項目的采礦許可證有效期為2023年11月13日，后續若無法及時延期或續期，也預計會公司經營造成干擾。

此外，截至目前中加石墨并沒有成熟的客戶基礎，且在手現金及現金等價物亦不足以支撐其實施商業化計劃。后續即便公司成功上市并如愿解決資金問題，但客戶及訂單亦需要中加石墨從零開始探索。

綜上，對于中加石墨而言，“敲門”港交所其實僅僅是其發展過程中的一小步，未來擺在公司面前的挑戰并不少。