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持續走高的存貨，在下季度能否被消化？（英偉達 FY2023Q3 電話會）

中資股動態 2022-11-18 6:05:02 30

英偉達 (NVDA.O) 北京時間 11 月 17 日凌晨，美股盤后發布 2023 財年第三季度財報（截至 2022 年 10 月）：

季報核心數據 vs 市場預期速覽：

1）營收端：季度實現 59.3 億美元，同比-16.5%，符合此前公司指引（59 億美元）；

2）毛利率：季度毛利率 53.6%，同比 -11.6ct，遠低于指引預期（62.4%，正負 0.5%）；

3）凈利潤：季度實現 6.8 億美元，同比-72.4%，遠低于市場預期（10.5 億元）。

4）分項業務情況：①游戲業務：實現營收 15.74 億美元，同比-51.1%；②數據中心業務：季度營收 38.33 億元，同比 +30.6%；③汽車業務：季度營收 2.51 億元，同比 +85.9%。

5）下季度指引：①$ 英偉達.US 收入預計為 60 億美元（±2%）；②GAAP 毛利率預計分別為 63.2%-66%，回到常規水位；③GAAP 的運營支出預計約為 25.6 億美元，Non- GAAP 的運營支出預計約為 17.8 億美元；④資本支出約為 5 億至 5.5 億美元

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一、電話會增量信息整理：

【1】游戲業務：預計 Q4 的游戲業務將有更高的需求，主要受節日、ADA 架構等因素刺激；

【2】數據中心業務：①H100：受 IDC 能耗規定限制，也受 AI 模型、深度推薦等應用的發展需求影響，基于 Ampere 的 A100 產品無法滿足客戶當前的需求，因此 Hopper 架構的產品需求強勁，公司也盡可能地滿足這些需要。公司預計 H100 將在 Q4 有一定的出貨量，23Q1 大面積鋪貨。②A800：正是為了合規而推出的，該產品在硬件層面杜絕了重新編程的可能，因此不存在出口管制的風險。

【3】存貨情況：公司本季度計提7.02 億美元庫存準備金，其中大部分與數據中心業務相關，主要受需求預期變化影響，在中國市場一部分 A100 產品也被計入庫存準備金（注：英偉達 8/26 接到美國政府通知，A100 與 H100 芯片不得向中國市場出口，公司于 9/21 宣布將發布同架構且符合出口管制的產品 A800，該產品已于 Q3 投產）；

【4】四季度業績情況：根據指引，Q4 營收將環比增加 1 億美元，游戲、數據中心、汽車業務均將有小幅增長，可視化業務預期高增長；

二、電話會原文

2.1 管理層發言

整體業績

Q3 實現營收 59.3 億美元，QoQ-12%，YoY-17%。分業務來看，數據中心和汽車業務營收創紀錄，但受具有挑戰性的外部環境和渠道庫存修正的影響，游戲和可視化營收有所下降。

1.數據中心

在宏觀經濟走弱、新出口管制和供應鏈中斷挑戰下，數據中心業績表現堅韌：Q3 實現營收 38.3 億美元，QoQ+1%，YoY+31%。

（1）YoY 增長主要源于兩方面：

首先，主要是部署 NVIDIA AI 的美國云服務提供商和消費互聯網公司數量和規模增長，其需求包括大型語言模型、推薦系統和生成式 AI。也因此，公司的傳統超大規模定義將擴大，以覆蓋不同的終端市場使用案例。

其次，其他垂直行業，如汽車、能源，推動自動駕駛、高性能計算模擬和分析等增長。

（2）限制向中國出口影響

此外，由于芯片 A100、H100 等被美國商務部列入出口管制名單，而只能向中國銷售替代產品，因此對 Q3 收入造成了一定影響。同時，中國市場需求依然疲軟，公司預計此需求不振將在 Q4 延續。

（3）H100

Q3 開始出貨基于全新 Hopper 架構的旗艦產品 “H100 Tensor Core GPU”，從 11 月開始，H100 向戴爾、惠普、聯想、超微等大型服務器制造商供應；23 年初，第一批 H100 將應用于亞馬遜云、谷歌云、微軟云和甲骨文云。

在最新的 MLPerf 行業基準測試中，H100 為 AI 訓練和推理提供了最高的性能和工作負載通用性。與上一代同等 AI 性能的產品相比，它的購置成本降低了 3 倍，同時使用的服務器節點減少了 5 倍，能源減少了 3.5 倍。

今天，公司宣布與微軟開展多年合作，建立一個先進的基于云的 AI 超級計算機，以幫助企業訓練、部署和擴展 AI，包括大型的、最先進的模型，微軟 Azure 將納入公司完整的 AI 堆棧（AI stack），增加數以萬計的 A100 和 H100 GPU。Quantum-2、400-gigabit for second InﬁniBand 網絡和 NVIDIA AI 企業軟件與其平臺適配。

公司也在與甲骨文合作，將 AI 培訓和推理的規模擴大到數千家企業。這包括為甲骨文云基礎設施帶來完整的英偉達加速計算堆棧（NVIDIA accelerated computing stack），并增加數以萬計的英偉達 A100 和 H100 GPU。

基于云的高性能公司正在大規模采用 NVIDIA AI enterprise 和其他軟件，以滿足工業科學界對云端 AI 不斷增長的需求。NVIDIA AI 將為重構高性能計算服務帶來新的能力，如各行業使用的模擬和工程軟件。在超大規模客戶和供應緊張狀況緩解的推動下，網絡業務實現了強勁增長。

（4）Bluefield DPU

新推出的 Quantum 2、400 gigabit per second InﬁniBand 和 Spectrum Ethernet 網絡平臺正在形成發展勢頭。Q3，公司與領先的服務器虛擬化平臺 VMware 合作迎來技術新突破。VMware vSphere 分布式服務引擎（VMware Project Monterey）與 NVIDIA BlueField DPU 緊密集成，為數據中心、云和邊緣提供演進的架構方法，并首先在戴爾 PowerEdge 服務器上應用。Bluefield DPU 是在基礎設施軟件合作伙伴數量不斷增加的情況下設計的，包括檢查點 Juniper、Palo alto networks 和 RedHat。

（5）排名表現

本周發布的最新超級計算機 500 強名單中，作為公司驅動的系統數量創下歷史新高：占總數的 72%，占新系統的 90%。

此外，在最新 Green500 榜單上排名前 30 的系統中，有 23 個采用了 NVIDIA 的技術，展示了加速計算的能源效率。Flatiron 研究所的風冷式 ThinkSystem，又名 Henri，位列 Green500 榜首，是第一個搭載了 NVIDIA Hopper H100 GPU 的 500 強系統。

（6）NVIDIA Omniverse

在 GTC 上，發布了 NVIDIA Omniverse 計算系統 OVX 參考設計，該設計采用了基于 Ada Lovelace 架構的新型 L40 GPU，旨在利用 NVIDIA Omniverse 企業構建和運行 3D 虛擬世界。Nvidia OVX 系統將于 2023 年初由浪潮、聯想和超微公司提供，洛克希德 - 馬丁公司和捷豹路虎公司將成為首批接收 OVX 系統的客戶。

公司正在通過視頻和大型語言模型服務進一步擴大 AI 軟件和服務，這兩個服務在本月進入早期試用階段。這些服務使開發人員能夠輕松適應大型語言模型，并部署定制的人工智能應用程序，用于內容生成、文本總結、聊天框、代碼開發、蛋白質結構和生物分子特性預測。

2.游戲

Q3 實現營收 15.7 億美元，QoQ-23%，YoY-51%，這反映出對兩家合作伙伴的銷售減少，以幫助調整渠道庫存水平與當前的需求預期保持一致。公司預計，Q4 渠道庫存有望接近正常水平。目前，游戲產品在美洲和歐洲、中東和非洲地區的銷售情況相對穩定，但在亞太地區比較疲軟，主要源于宏觀經濟走弱和中國疫情封鎖影響消費者需求。

基于新推出的 Ada Lovelace GPU 顯卡核心架構的首款 GPU “GeForce RTX 4090” 于 10 月中旬開始發售，并在許多地方迅速售罄，目前正在努力滿足需求。Ada 家族的下一個成員 RTX 4080 今天上市。RTX 40 系列 GPU 具有 DLSS 3，即使用 AI 生成整個幀的神經渲染技術，以加快游戲進度。公司的第三代 RTX 技術已經提高了計算機圖形的標準，并幫助超強的游戲。如，有 15 年歷史的經典游戲《傳送門》現在用全光線追蹤技術進行了重塑（《傳送門 RTX》），DLSS 3 使它進入 Stream 前 100 精選榜單。RTX 游戲和應用程序的總數現在超過了 350 個。游戲行業存在著巨大勢能，長遠將繼續推動公司強勁的基本面。Steam 上的實時用戶數量剛剛創下了 3000 萬的記錄，超過了之前 1 月份 2800 萬美元的峰值。動視的《使命召喚，現代戰爭 2》以超過 8 億美元的首映周末銷售額創造了該系列的記錄，超過了電影大片《絕命毒師》和《奇異博士》在瘋狂的多元宇宙中的總票房。而本月在舊金山舉行的英雄聯盟世界冠軍賽在幾分鐘內就售罄，18000 名電競愛好者擠滿了金州勇士隊比賽的場館。公司將繼續擴大 GeForce Now 云游戲服務。Q3，公司增加了超過 85 個游戲，使游戲總數超過 1400 個；在新的游戲設備上推出了 GeForce Now，如羅技 G Cloud、Razer 5G Edge。

3.專業可視化

Q3 實現營收 2 億美元，QoQ-60%，YoY-65%，這反映了對合作伙伴的銷售減少，以幫助使渠道庫存水平符合當前的需求預期。盡管面臨短期的挑戰，但公司相信，在人工智能、模擬、計算密集型設計和工程的推動下，長期機會猶存。

在 GTC 上，公司宣布推出首款軟件和基礎設施即服務產品 NVIDIA Omniverse 云，這是一套全面的云服務，供藝術家、開發人員和企業團隊設計、發布、運營和隨時隨地體驗元宇宙應用。Omniverse Cloud 在 Omniverse 云計算機上運行，該計算系統由用于圖形和物理模擬的 NVIDIA OVX、用于高級 AI 工作負載的 NVIDIA HGX 和 NVIDIA 圖形交付網絡（GDN）組成，這是一個全球規模的分布式數據中心網絡，用于在邊緣交付高性能、低延遲元宇宙圖形。

家裝零售商 Lowe's 正在使用它來幫助設計建造和運營商店的數字孿生；特許通訊和高級分析公司擁有 HEAVY.AI 正在創建 Omniverse power 數字孿生，以優化特許通訊的無線網絡；德國國家鐵路運營商正在使用 Omniverse 創建其鐵路網絡的數字孿生，并訓練 AI 模型來監控網絡，以提高安全性和可靠性。

4.汽車

Q3 實現營收 2.51 億美元，QoQ+14%，YoY+86%。增長動力主要源于 AI 汽車解決方案的增加，客戶推動 Orin 芯片的生產，汽車行業有著巨大的發展勢頭，它正在成為公司下一個價值數十億美元的平臺。

沃爾沃汽車推出了全新的旗艦車型，沃爾沃 EX90 SUV，由 NVIDIA DRIVE 平臺助力。這是首款使用沃爾沃軟件定制架構的車型，其中央核心計算機包含 DRIVE Orin 和 DRIVE Xavier 以及其他 30 個傳感器。

在 GTC 上，公司發布了 NVIDIA DRIVE Thor 超級芯片。這是汽車 SOC 路線圖中 Orion 的繼任者 DRIVE THOR 的性能高達 2,000 TFLOPS，利用了 Grace、Hopper 和 Data 架構中引入的技術。它能夠同時運行自動駕駛和車內信息娛樂系統，在降低成本和能耗的同時實現性能的飛躍。DRIVE Thor 將在 2025 年開始應用至汽車，吉利旗下極氪首發。

5.其他財務表現

毛利反映了 7.02 億美元的庫存費用，主要與中國的數據中心需求下降有關，部分被約 7000 萬美元的保修費用抵消。

GAAP 運營費用同比增長 31%，非 GAAP 運營費用同比增長 30%。主要系員工人數增長薪酬支出增加，及數據中心基礎設施支出增加。從季度上看，GAAP 和非 GAAP 運營費用的增速均為個位數，公司計劃在未來幾個季度保持此水平。

公司以股票回購和現金分紅的形式向股東回報 37.5 億美元。在 Q3 末至 23 年 12 月前，股票回購約為 83 億美元。

6.Q4 指引

營收 60 億美元（±2%）；

數據中心收入將反映 H100 早期的生產出貨量，并被中國持續疲軟所抵消；

在游戲方面，隨著繼續進行渠道庫存修正，預計將恢復環比增長，收入仍低于需求；

在汽車領域，期待 Orin 設計的持續增長；

總之，公司預計汽車、游戲和數據中心將推動適度的環比增長。

（2）GAAP 和 Non-GAAP 毛利率預期為 63.2/66.0%（±0.5%）；

（3）GAAP 和 Non-GAAP 營業費用預期為 25.6/17.8 億美元；

（4）GAAP 和 Non-GAAP 其他收入和支出預計約為 4000 萬美元，不包括非關聯投資的收益和損失；

（5）GAAP 和非 GAAP 稅率預計為 9%（±1%），不包括任何離散項目；

（6）資本支出約為 5 億至 5.5 億美元。

2.2 分析師問答

Q：游戲業務最新的指引如何，中國市場的疲軟產生了多大的影響？

A：正如之前公司所給的指引，游戲業務 Q2 和 Q3 的銷售額之和約為 50 億美元，盡管中國市場受封控而承壓，但業務整體表現出韌性；筆記本電腦的部分同樣表現出需求韌性，但相比之下稍顯疲軟，尤其在中國和亞太地區。公司預計 Q4 的游戲分部將有更高的需求，主要受節日、ADA 架構等因素刺激。

Q：市場擔心數據中心業務的下游大客戶削減 CAPEX 計劃，公司如何評估這個影響？

A：數據中心業務有三個驅動要素。1）通用計算：加速運算是必要的，在此基礎上才能實現規模效率、增加工作負載、實現能耗效率、并節省資金，；2）AI 計算：公司看到 AI 的需求正迅猛發展，其中包括深度推薦的需求，這與幾年前 Transformer 模型的發明有關，該算法還帶動了其他 AI 模型的發展，因此，人們能夠將各種語言（如：人類語言、生命科技語言、化學語言、基因語言）進行建模；3）英偉達開發的生成性 AI、感知 AI：AI 的終極目標是通過 AI 生成圖像等內容，并幫助公司降本增效，提高生產力。公司的預期是，在這些驅動因素的作用下，AI 的需求持續增長，下游需求強勁。

Q：AI 軟件服務貨幣化的進程如何？

A：本季度公司宣布了幾個云相關的行動和合作，多年來，公司積累了豐富的生態系統，并已經集成到各類開發團隊和初創公司中，如果公司能將架構、堆棧融入每一個云之中，就有望更快地接觸到更多用戶，將 AI 業務擴展到不同企業和互聯網服務提供商中。今天公司宣布將與微軟形成合作關系，而在一個月前，類似的合作關系也發生在公司和甲骨文、Resacle（高性能云服務商）之間，公司開發的 MONAI（醫療深度學習）、NeMo（語言處理）、BioNeMo（生物技術語言處理）、Omniverse（實時圖形處理平臺）也已并入云中，這些服務將通過軟件許可費、訂閱費實現盈利，公司的軟件堆棧正在創造巨大的利潤。

Q：本季度庫存準備金與庫存管理情況如何？中國市場的影響有多大？

A：公司本季度計提 7.02 億美元庫存準備金，其中大部分與數據中心業務相關，主要受需求預期變化影響，在中國市場，一部分 A100 產品也被計入庫存準備金。公司目前的庫存結構中，主要由新產品構成，包括 ADA 結構、Hopper 結構的產品，也有即將推出的網絡服務的庫存。公司持續關注每個季度庫存水平，并根據需求預期調整。

（注：英偉達 8/26 接到美國政府通知，A100 與 H100 芯片不得向中國市場出口，公司于 9/21 宣布將發布同架構且符合出口管制的產品 A800，該產品已于 Q3 投產）

Q：考慮到 A800 性能弱于 A100，客戶是否會在 A100 完全被禁止出口前囤積該產品，數據中心的指引是否包含了這個影響？

A：不，公司并沒有看到這個情況。

Q：庫存費用方面，公司上季度提到該費用因中國市場疲軟、預期收入下滑而調整，但本季度收入略好于指引，中國市場似乎是凈中性的表現，因此是否可以認為庫存費用僅與 A100 有關。

A：首先，上個季度末公司關注到中國市場的疲軟，這個指引是對長期需求的判斷，而非僅針對當前季度庫存的聲明。公司產品通常需要 2 至 3、4 個季度以構建滿足未來需求的產品，庫存與在手訂單的關系較高。目前公司也看到中國市場防疫封控、經濟承壓所帶來的挑戰，對庫存管理較為審慎。

Q：游戲、數據中心、汽車這三個業務的環比增長預期如何？

A：根據指引，Q4 營收將環比增加 1 億美元，游戲、數據中心、汽車業務均將有小幅增長，可視化業務預期高增長。

Q：Grace 產品的近況如何？相比于 X86，Grace 有什么優勢？

A：Grace 將使 GPU 內存速度提高 10 倍，若沒有 Hopper 和 Grace 架構，這個目標是無法達到的。Grace 是為大數據處理和高速計算而設計的，涉及如深度推薦的數據處理等應用，這類應用對速度的要求較為苛刻，否則無法滿足在毫秒內向數以億計的用戶推薦內容的需求，除此外，Grace 在 AI 訓練、機器學習方面也有不錯的表現。在排期方面，預計在 Q1 發布樣品。

Q：網絡服務與云、算力的支出高度相關，公司認為未來幾個季度，網絡服務的可見度和增長前景如何？

A：公司的網絡服務是高性能計算的重要指標，公司的服務并非面向消費互聯網的主體，而主要面向高端客戶、大型數據中心。如果客戶有一個超大規模數據中心（Hyperscale），并計劃部署大量 AI 應用，該數據中心配置的網絡寬帶將會對中心的整體吞吐量產生重大影響，因此在高性能網絡做的少量增量投資，可以節省數十億美元的服務配置成本，或增加數十億美元的吞吐量，帶來的經濟效益是顯著的。高性能網絡的優勢在于可以很快的回收成本，以微軟為例，微軟正在建設世界上最大的 AI 基礎設施之一，該設施采用了高性能網絡，并很快的回收成本，若在投入如此大的基礎設施投資卻使用緩慢的網絡服務，反而會拖累效率。因此，公司的網絡服務雖然與企業、數據中心的資本開支相關，但與 AI 的滲透率有更直接的聯系。

Q：公司與傳統數據中心的關系、競爭力是什么？

A：如果一個公司在基礎架構上花費 200 億美元，整個數據中心的效率可以提高 10%，這個差異是巨大的。在大型語言模型和推薦系統的應用上，如果將工作負載分布在多個 GPU 和節點，將會耗費很長的時間，因此采用更高的基礎投資，能帶來顯著的效率提升。

Q：A800 是否有違反政府出口管制的風險？如何評估 A100 產品約 4 億美元規模的敞口？

A：A800 正是為了合規而推出的，該產品在硬件層面杜絕了重新編程的可能，因此不存在出口管制的風險。提出 A100 產品約 4 億美元的擔憂，是基于 A800 產品產能供應不足，未能及時向客戶介紹、出貨的假設情況，公司團隊將盡力保障客戶和業務不受影響。

Q：H100 明年的增長預期是多少？該產品的產能規劃如何？

A：受 IDC 能耗規定限制，也受 AI 模型、深度推薦等應用的發展需求影響，基于 Ampere 的 A100 產品無法滿足客戶當前的需求，因此Hopper 架構的產品需求強勁，公司也盡可能地滿足這些需要。公司預計 Q4 有一定的出貨量，23Q1 大面積鋪貨。

（注：A100 于 2020 年發布，采用 Ampere 架構，H100 于 2022 年發布，采用 Hopper 架構）

Q：公司決定推動數據中心業務向超大型數據中心（Hyperscale）的方向傾斜，這個決定的依據是什么，公司 Hyperscale 客戶結構和行業需求組合有什么變化？

A：隨著公司數據中心業務的發展，下游客戶結構變得較為復雜，在云相關產品方面，客戶包括企業、科研機構和高校。目前公司業務有兩個動態變化：1）采用英偉達的互聯網服務公司的數量和規模有較大的增長，其中大部分是 XaaS 而非云；2）云計算處于爆發的拐點，企業客戶采取云優先、多云的策略，Hyperscale 產品是直接銷售的產品，但也因為具有豐富的生態系統，成為了公共云的合作伙伴，對于 Hyperscale 的用戶而言，公共云可能是他們總體消費的絕大部分。因此從結構上，除了直接向客戶銷售產品，與合作伙伴協同銷售產品組合也是重要的一環。

Q：考慮到區塊鏈/虛擬貨幣的市場變化，是否將對顯卡二手市場形成沖擊？公司對進入區塊鏈領域的看法如何？

A：公司不會將區塊鏈視作未來業務的重要組成部分。二手市場總是存在的，隨著 40 系產品的推出，3090 等產品也會自然地進入到二手流通市場，并以合適的價格出售。盡管二手市場的供需關系、定價，可能會影響游戲業務的終端銷售情況，但當前公司推出的 ADA 架構產品相比于舊型號，定位更加高端，4090、4080 產品的銷售情況均不錯，游戲市場仍保持健康度和活力，公司認為 ADA 架構產品具有潛力，也將推出更多系列產品。

Q：能否更新公司的供應鏈情況？目前是否處于供應鏈緊張的狀態？

A：供應鏈的壓力正逐季度緩解。一年前，供應鏈的網絡問題成為一個重要議題，這個問題延續至本季度，預計下季度才能看見問題的實質性改善。

Q：本季度股權激勵的薪酬為 7 億美元，占比提升，公司如何評估這個影響？

A：公司很難預估股權激勵的薪酬的發生時點。在新員工加入公司時，公司會提供股權激勵，此外，一年也會提供一次股權激勵，定價方面則取決于當時的市場環境，這是很難做出有效預估的原因。股權激勵是公司治理體系重要的一環，也將繼續維持，公司目前將焦點放在通過減少招聘規模管理人員成本的方法。

結束語

（1）在出口管制方面，公司正在迅速適應宏觀環境，糾正庫存水平，為中國的數據中心客戶提供替代產品，并在接下來的幾個季度保持運營支出持平。

（2）在數據中心方面，新平臺開局良好，為恢復增長奠定了基礎。

- NVIDIA RTX 正在通過光線追蹤和 AI 重塑 3D 圖形；Ada Lovelace 的推出是非凡的；全球玩家排起了長隊，4090 迅速售罄；Hopper 憑借其革命性的 Transformer 引擎及時滿足了對推薦系統、大型語言模型和生成 AI 的激增需求。

- NVIDIA 網絡是最高數據中心吞吐量和享受創紀錄成果的代名詞。Orin 是世界上第一個為人工智能驅動的自動駕駛汽車和機器人設計的計算平臺，并將汽車推向道路，成為下一個價值數十億美元的平臺。

- 這些計算平臺運行 NVIDIA AI 和 NVIDIA Omniverse，幫助公司構建 AI 并將其部署到產品和服務的軟件庫和引擎。

此外，在技術上，NVIDIA 的開創性工作和加速計算比以往任何時候都更加重要。從成本或功率的角度來看，僅通過通用購買計算進行擴展不再可行，加速計算是前進的道路

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