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怎样利用上市公司财务报表选股

大家炒股对于个股财务报表最关注的问题是什么?
  
肯定的一点,就是我们如果要分析公司的财务数据,肯定不是说用几个财务指标就可以搞定的,但是如果我们现在分析企业,最好的入门方法肯定还是从财务数据入手。
   
  就像上面的图片列出来的,像我一般看企业的话,我会关注企业的成长性、盈利性,包括整个股东的回报,还有以上三项的持续性。大家的基础可能不太一样,为了照顾所有朋友,我觉得在分析财务指标之前,还是先跟各位分享一下三张财务报表的一些基础知识。
  一、资产负债表
  
  第一个要给各位介绍的是资产负债表(主要就是让我们没有财务基础的朋友能够看得清楚)左边是一家公司的标准化报表,右边是我拿家庭报表举个案例,如果你不太清楚这几个汇总的会计科目的话,你对照右边的家庭报表看一下,应该是可以理解的。其实上面的图片已经写了,它是反映一个企业某一特定时期的资产负债及所有者权益的会计报表。
  特定日期,它是一个累计值的概念,就是从一家企业诞生,然后一直到各位看到的报告期为止,它的资产有多少、负债有多少,并不是只有一个季度或者只有一年。
  就是在某一个特定的时点,我可以通过这张报表看到整个公司的资产总量有多少,然后资产到底是什么,然后我们还可以通过资产负债表了解整个流动资产有多少,固定资产有多少,长期投资有多少,无形资产到底有多少。
  然后是债务,比如说流动负债,那么哪些债务是在一年以内可以偿还,那么哪些债务是属于长期负债,一年以上的,在这里我们都可以找得到,然后欠了谁的钱,什么时候还,其实在这张报表里都可以找到的。
  还有一个比较重要的,就是在资产负债表里我们可以看到,就是我们所谓净资产,净资产到底有多少。
  资产=负债+所有者权益,这个公式各位一定要牢记在心,因为无论你是做财务报表分析还是公司的估值,这个公式都是非常重要的。
  
  分析资产负债表的资产科目的时候,我们往往要了解流动资产,因为它是一个公司短期偿债能力的重要反应。
  资产负债表里的流动资产下面有很多详细的会计科目,可能很多的朋友都有一个同样的问题,就是我可能平时不是从事财会工作,然后记不下来这些会计科目,无论是资产负债表下面的资产还是负债,还是我们所说的所有者权益,它其实是有特点的,我也想请问一下各位,你们知道我们资产栏目下,会计科目排序是按照什么排序的吗?
  答案是按照偿付顺序,就是如果企业破产了,要优先偿还前面的。
  
二、利润表
  
  第二张重要的报表就是利润表,我身边很多朋友都特别喜欢看利润表,为什么?因为他们都炒股,然后天天就翻着利润表,看看这个公司赚没赚钱。那么利润表,它跟资产负债表有一大不同,就是它的数据不是累计值。比如说我现在看2015年中期报告的利润表数据,那么它就是从今年年初到现在,这家企业的一些收入情况,以及一些耗费的情况,就是包括我们各种耗费情况,还会给我们反映出来一些,可能在这段时间,年初至今发生的一些利润或者亏损的一些数额,然后投入与产出之间的一些关系,就大概是这些内容。
  如果不太明白,比如说我们营业收入、营业成本,我们所说的三费(管理费用、销售费用、财务费用),然后一些投资收益的概念的话,各位就对着我这个PPT,然后看着家庭报表,你们大概就能了解了,就是我们公司报表这些会计科目到底是什么意思了。
  三、现金流量表
  
  第三张重要的报表是现金流量表,其实之前有很多朋友跟我反映,说容易最忽视的就是这张表格,可能大家都不愿意看,看着密密麻麻的字就有点晕。现金流量表其实是可以客观地去评价整个公司的一个财务状况的。
  比如说像一段期间,这个企业的现金流动情况,以及它流向哪儿了,就是它的来龙去脉都可以从这里反映出来,所以它一般可以拿来去衡量一家公司的偿债能力以及支付能力,也就是说目前市场上的债权人,比如说关注债券的,或者说一些贷款类的用户非常关注现金流量表。或者各位经常看新闻,或者看电视,经常会听见很多企业资金链断了,其实就是现金流量表里面出了问题。
  四、附注
  
  除了三表以外,还有报表附注也是非常重要的。举个例子,正常的财务报表中,存货这一项它是属于流动资产,相对来讲它可能流动性比较高,那我们存的货物该卖就都给它卖了,我们看到这种会计科目都是一个值,就是这家公司的存货有多少,比如说有70亿、80亿,那么到底这些存货是什么样子的存货,它以什么形态存在的,这个我们不知道,如果各位需要详细地了解一家公司的时候,就一定要看报表附注项。
  报表附注项,各位可以从每家企业的报告,比如年报、中报给它调出来。
  为什么说报表附注项非常重要,我们去筛选企业,比如说我们想买股票,你需要了解一下企业的基本情况,也需要了解一下折价公司的会计政策。会计政策就是可能有一些企业对不同的会计处理方式是不一样的,比如说计入到某一个会计科目里你不知道,你想看看会计科目是怎么做进来的,那么你是不是得看一下详细的步骤,就是我们所说的算法。
  有人问,我们该怎么理解存货跌价。比如说我正在的这家企业是卖水果的,我存了好几箱香蕉和苹果,存了一个星期以后,你说我原本这个苹果能卖10块,结果存了一星期以后它快坏了,我是不是还能卖10块呢?是不是只能5块钱卖出去了?
  五、净资产收益率
  
  ROE主要还是巴菲特比较推崇这个指标,而且目前国内主流的我们所谓的卖方研究机构,你看它的财务年报里都有这个指标,所以它还是非常重要的。而且在座各位炒股票,你们买一家企业的股票,那你肯定就是作为它的股东了,那么做股东的话,你肯定是要求,我们所谓的股东回报利益最大化。可能有的朋友之前很少用财务数据分析上市公司,看这个公司可能有点晕,你这个不是报告期净利润除以净资产吗?怎么跟股东有关系?
  其实目前市场上主流的财务分析指标可以分为四大类,就是反映企业的盈利能力的指标、反映偿债能力的指标(包括短期偿债能力和偿债能力的指标)、反应成长能力的指标以及放映营运能力的财务指标。
  净资产收益率反映的是企业的净利润和一个企业的股东的投入之间的比率。理论上这个指标是越高越好的。如果通过杜邦分析法来看的,它又可以分解成ROE=净利润率×存货周转率×权益乘数。
  我们通过杜邦分析法给它拆开看:
  净利润率其实是可以分析企业盈利能力的;
  存货周转率是衡量企业运营能力的;
  权益乘数其实是反映整个企业的财务结构的,就是我们所说的资本结构,你的股权占多少,你的债权占多少,也就是我们俗称的杠杆系数。
  所以一个企业要想提高净资产收益率,那么他可以提高你的周转率,提高你的财务杠杆,或者说提高你的销售利润率。
  我在这里就提醒各位一下,就是我们没必要说把每一项,就是我们所谓的三个因子看得太重,因为目前我们所有上市公司,不同行业的话,我们的三个指标差异还是比较大的。如果说我们要是死扣总资产周转率,肯定它不属于我们债权范围里,像苏宁这种零售业,它可能就比较追求高的存货周转率。
  像杠杆这一块,就是权益乘数这一块其实还可以多关注一下,因为像现在经济不好的话,有的企业净利润率没有上来,然后存货周转率也没有上来,可能也是因为商业模式,也可能是因为大的形势不好,它的债务比重会比较重一些,所以它的杠杆就上来了,杠杆一上来,它也会间接地提高ROE的数值。
  对于财务初学者的朋友,建议大家去看一下杜邦分析的公式,可以研究一下,可以给它拆开看一看,然后看一下影响ROE的几个会计科目,然后好好地去了解一下,其实这个我觉得算是财务分析一个非常入门的指标。那么详细的一些分析方法的话,一会儿我再说,咱们还是先介绍一下这个指标。
  总结一下ROE就是作为股东,你能获得多少回报,就这么简单,可能各位说了,我不是股东,我是债权人,债权人有咱们债权人看的指标。
  
  刚才大家可能大概了解了一下净资产收益率的作用,以及它的一些用法。但是ROE的算法有好几种,例如在实际应用中我个人是很少直接用普通的ROE去筛选公司的,其实上市公司都会公布好几种ROE的算法,公告里都会有,比如像摊薄的ROE,以及加权的,还有扣非以后的ROE都会公布出来。
  摊薄的其实是很好理解,各位比如说看一些每股收益的指标,它也会有摊薄两个字,这个其实就是用年末的数据去算的,每年年底的数据去算的ROE。可能有人有疑问,年末就年末,干嘛还要搞那么多加权呢?这个我跟各位解释一下。如果说你这家企业在2014年整个一年当中,我们没有做任何的所谓增资扩股,说白了会影响股本变动的这种情形,那么你用年末是可以的。比如说在2014年的时候,我有可转债或者说我用公积金转增股本了,或者说又增个发,配个股,这个时候我的股本是不是变动了?
  尤其有的公司,平时没什么动作,突然间到12月份的时候来一个增发新股,然后我在年底12月份的时候,我的净资产突然间就增加了,那你说我拿我这一年的利润跟我净资产去比,那会导致我的ROE很低,因为我的分母扩大了。可能各位听得有点晕,就是当一个企业发行新的股票的时候,我们所说的发行新股,买的人肯定是企业的股东,他不是债权人,我们说的股东权益,那么我刚才说了新来的股东权益算什么呢?股东权益就是净资产,那么我们年末的净利润比上一个净资产,等于说我分母扩大了。
  那么为了避免这种情况,我们就需要考虑什么呢?加权!加什么权呢?时间加权,就是你把这个报告期,一季度到四季度分配一个权重,我不能说12月份一增资扩股以后,我的净资产收益率一下子下来很多,我们是不是得考虑新的股份到了多长时间,你增加了新的股份,你这个存续了多长时间,给没给你带来相应的效益,我们给它分配一个权重。如果到12月31日就截止了,你30号增发一个新股,你几乎就没有时间去增加效益,所以我们要考虑时间加权的因素。
  
  摊薄跟加权的概念刚才跟大家解释了一下,然后再解释一下扣非。这个扣非全称我们叫做非经常性损益,就是扣除非经常性损益。怎么理解非经常性损益,各位可以理解成这家公司今年挣点钱,但是这个钱没有持续性,突然间可能天上掉馅儿饼掉下来的,无法正面地去反映这家企业经营的能力,也就是我们经常说的,可能不是它的主营业务带来的收入,有可能是天上掉馅儿饼。那么你说这部分钱,我们当然是不愿意给它放到我们所谓的盈利能力上了,用不用扣非的ROE,具体情况我们真的是要具体分析的,因为像前段时间,举个例子:
  各位还记得国家有节能补贴政策,对吧?就是你买节能家电,它会给你补钱。那么当时就像格力、美的、海尔都搞得非常火,因为它可以把毛利压得低一点,但是国家补贴会很高。
  像它们这三家,都拿了巨额的补贴,你说这个补贴我们给它算不算非经常性损益?政府补贴从法律上来讲,是可以算在经常性损益里的,当时我记得格力跟美的是算经常性损益,然后海尔是放在非经常性损益里面了,你当时去提这三家我们所谓的家电公司,你会发现ROE不太一样。
  按理来讲的话,这三家不可能差这么大的ROE,遇到这种情况,一般我们把扣非和普通的ROE都要提出来看一看的。
  总结一下ROE,加权不加权的话,其实我个人还是比较偏向于用加权的ROE,而且我比较喜欢用扣非以后的ROE,一致不足就是它没有考虑其他综合收益这一项。当然,说了这么多ROE,ROE还有很多不足的地方,不可能一个指标通吃。
  
  六、每股收益(EPS)
  
  刚才提到了一个指标,就是每股收益(EPS)。简单说一下,尤其是ST的,你要是用每股收益去选股的话,我一般是会剔除ST股票的,就是各位在用每股收益的时候,我觉得还是要重点关注一下,就是净利润的水分,就是我的年末的净利润,你是靠你的主营赚来的,还是靠你投资收益赚来的,这个我们就要去看一下报表。还有像上图标红的这个S*ST威达,它当年就是有一个负债转回给它带来了一个巨额的收益,但是企本身来讲的话,虽然EPS数据高了,但本身依然没有什么竞争力,因为这个是不可持续的,今年有,明年往往就没有。
  每股收益也是分基本的每股收益、摊薄的每股收益、扣非的基本跟扣非的摊薄,概念刚才其实我都跟各位分享过了,你们就对照ROE去理解每股收益就可以了。反正用哪一种每股收益,比如说可能国内市场上比较偏重用基本的每股收益,其实是可以的,但是目前我们还是有一些公司发行了可转债的,那么像格力电器它就有转债,那么你就要看它的行权日期,债转股日期,那么在那一年的时候,如果你看它的每股收益的话,是不是需要看一下加权。
  
  七、市盈率
  
  最后要给各位介绍的是指标是市盈率(PE),严格意义上来讲,PE算不上财务指标,但是它跟每股收益有关系,因为刚才上面说的每股收益,所以我就带着说一下。为什么要说PE呢?因为有很多我们所谓的初学者,那么他现在搞不明白这个PE高好还是PE低好,牛股一般都是高PE,一看都是上百倍,像乐视网,好多像银行,低PE的倒涨不起来。
  个人理解,PE的高低并不代表前景有好坏,我觉得只能是代表它的空间,就是我们所说的潜力有多大。市盈率更高的创业板为什么涨得更高,这个也是证明了刚才我说的那个话,市场的前景会更好一点,就是它的发展空间会更大一点,说白了就是一个预期吧。说是潜力大,那我们说真的去拿PE筛股票的时候,你肯定还要考虑一下综合因素,因为有时候股票的价格已经把所有的利好,包括一些预期都已经展现出来了,那你在那会儿如果去筛的话,肯定还是一个高位。
  最后,举个实际运用的案例,如果要筛选符合“连续三年ROE增速>15%,且市盈率低于30”条件的公司
  我这个ROE我一般会给它做一个现值的,而且这些财务数据指标一般要有持续性,我个人一般会选择三年的期限。那么2700多只股票的话,我按照这个条件去进行一个筛选,给我的结果是:
  
  我强调一下,不是推荐股票,咱们主要就是给各位看一下通过财务指标去筛选上市公司的这么一个案例。那么我自己都说,一个指标一般都搞不定,我们说单因子模型,我这个会差点,多因子的话我再来一个。
  例如,我们要筛选连续三年扣非加权ROE增速>15%,且连续三年营收增速>20%、且连续三年利润增速>30%、且目前动态市盈率低于30的上市公司。我把这个条件输入到我的模型里,然后指出来两个公司:海康威视、老板电器。
  那么如果把市盈率的这个条件给去掉(有人不看这东西),那么又多出来两家公司:聚龙股份、伟明环保。我这不是荐股,不是推荐股票,我只是作为案例。因为我后来给你们最后一个,我们说收入和利润的增速,我觉得非常好理解,就是你公司的盈利能力。你收入高了,而且你利润增得又好,就说明你的盈利能力很好,然后你还可以用其他的指标,因为时间的关系,我们可以再次再跟各位去说。
  我这边还试过用比如说ROIC,用一些估值指标去选股,都会有不同的结果,表现也都不一样。


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