為什麼喬治韋斯頓(WN.US)的高額債務是一種幻覺

George Weston(TSE:WN)是一家控股公司，通過零售和房地產兩個子公司運營。  

首先是加拿大最大的雜貨商Loblaw(TSE:L)，擁有52.6%的控股權。第二個是Choice Properties(TSE:CHP.UN)，一個REIT；George Weston在Choice Properties中的持股比例約為61.7%。  

雖然兩者都是獨立的實體，但它們在合同和默契的戰略業務夥伴關係框架下運作。Loblaw是Choice最大的租戶，這就是例證。  

我們對該股持中立態度。  

為什麼喬治韋斯頓很有趣  

當投資者第一次看到喬治韋斯頓時，他們可能會被其資產負債表上的大量債務所吸引。包括租賃負債在內的總債務達到驚人的203億美元，幾乎等於其230億美元的市值。  

然而，重要的是要記住，該公司擁有Loblaw和Choice Properties的控股權，這意味著它必須將兩家公司的所有資產都包括在其資產負債表中。實際債務明細如下：  

Loblaw：128億美元（包括49億美元的租賃負債）  

精選地產：69億美元  

喬治韋斯頓：6億美元  

這種區別很重要，因為儘管喬治韋斯頓在技術上控制著這兩家公司及其債務，但對債務沒有追索權。這意味著，如果Loblaw或Choice Properties陷入債務困境，George Weston將不會承擔償還債務的責任。  

此外，喬治韋斯頓賺錢的方式是通過兩家公司支付的股息和回購。在2021財年，該公司產生了9.78億美元的自由現金流——比其6億美元的總債務高出63%。自由現金流明細如下：  

收到的股息：5.79億美元  

參與Loblaw的正常課程發行人出價：5.63億美元  

GWL公司、融資和其他成本：-1.01億美元  

繳納的所得稅：-6300萬美元  

因此，投資者可以接觸到兩家穩定且重要的企業的現金流，而無需承受巨額債務負擔。這為股東創造了一個有趣和有利的風險狀況。  

股利  

George Weston目前的股息收益率為1.48%，低於1.51%的行業平均水平。從其29.1%的派息率來看，其派息看起來是安全的。  

儘管收益並不令人興奮，但該公司的目標是每年逐步增加股息。事實上，自2012年以來，股息以4.7%的複合年增長率增長。此外，股息連續11年增長。  

看看它的歷史股息支付，我們可以看到它的收益率範圍在過去幾年呈下降趨勢。  

該公司的股息率為1.48%，接近其區間的下限，這意味著股價相對於投資者過去看到的收益率溢價交易。  

增長催化劑  

George Weston的主要增長催化劑是通貨膨脹。鑑於Loblaw和Choice Properties都是必不可少的業務，他們可以毫不費力地將成本轉嫁給客戶/租戶。  

此外，Loblaw還擁有折扣零售商NoFrills。這對公司有利，因為隨著價格繼續上漲，對價格敏感的消費者自然會前往那裡。  

談到Choice Properties，Loblaw是其最大的租戶，我們已經強調了它能夠將成本轉嫁給消費者。不過，更重要的是，Choice Properties71%的投資組合由雜貨和藥房公司組成。與Loblaw一樣，這些公司也將能夠將成本轉嫁給消費者。  

因此，Choice Properties應該能夠毫無問題地提高租金。最終，兩家公司都應該為George Weston提供穩步增加的股息支付。  

估值  

為了評估George Weston，我們將使用單階段DCF模型，因為它是一家成熟的公司。對於終端增長率，我們將使用30年期加拿大政府債券收益率作為預期長期GDP增長的代理。  

我們的計算如下：  

公允價值=每股平均FCF/（折現率-終端增長）  

151.02加元=6.63美元/(0.07–0.0261)  

因此，我們估計GeorgeWeston在當前市場條件下的公允價值約為151.02加元。目前，它的交易價格接近157加元，這意味著它很可能被市場完全定價。  

華爾街的看法  

轉向華爾街，根據過去三個月分配的五次買入，喬治·韋斯頓的共識評級為強烈買入。George Weston的平均目標價為173.60加元，意味著10.5%的上漲潛力。  

最後的想法  

George Weston是兩家標誌性加拿大企業的控股公司，這些企業已被證明在所有類型的商業條件下都是可靠且有利可圖的。  

除了公司從Loblaw和Choice Properties獲得的源源不斷的股息支付之外，由於沒有追索權，因此它沒有承擔他們承擔的巨額債務負擔。  

因此，與它控制的兩家公司相比，該公司在加拿大消費必需品行業是一種更安全的方式。  

儘管如此，我們的估計表明該公司的交易價格略高於其公允價值，這表明沒有太大的上漲空間。  

因此，我們對該股持中立態度。

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